Il mercato vede il dollaro USA ancora forte

La riunione del FOMC della Federal Reserve statunitense prevista per il 3 e 4 maggio dovrebbe segnare un'accelerazione nel processo di normalizzazione monetaria negli Stati Uniti al fine di combattere l'inflazione (che ha raggiunto l'8,5% a marzo in un anno e potrebbe facilmente  salire al 10% entro giugno). Dopo aver aumentato il tasso di riferimento di soli 25 punti base lo scorso marzo, a causa delle possibili ricadute macroeconomiche della guerra in Ucraina, questa volta il FOMC dovrebbe aumentare il tasso di 50 punti base, in un intervallo compreso tra lo 0,75% e l'1,00%. Altri rialzi dei tassi sono in arrivo. Un terzo degli operatori prevede un aumento di 75 punti base il prossimo giugno. Ci sono tutte le ragioni per credere che la banca centrale degli Stati Uniti dovrà essere aggressiva per mostrare la sua determinazione a combattere l'inflazione. Molte altre banche centrali, soprattutto nelle economie emergenti, hanno già attraversato questa fase (Ungheria e Polonia, ad esempio). Tuttavia, a nostro avviso, l'inflazione non scenderà presto. Come regola generale, si ritiene che un aumento del tasso di riferimento richieda tra i nove e i dodici mesi per riflettersi nell'economia reale. In altre parole, l'aumento dello scorso marzo da parte della banca centrale statunitense dovrebbe davvero avere un impatto sull'economia solo il prossimo dicembre, nella migliore delle ipotesi.

Il mercato dei cambi ha una forte convinzione: i rialzi dei tassi saranno significativi negli Stati Uniti nei prossimi mesi, il che sosterrà il prezzo del dollaro USA.  La maggior parte degli operatori di mercato vede i tassi chiave della Federal Reserve statunitense salire al 2% entro la fine dell'anno, un'indicazione importante.

La Commodity Futures Trading Commission (uno dei regolatori del mercato negli Stati Uniti) pubblica regolarmente il posizionamento degli "speculatori" sul mercato valutario (implicando investitori istituzionali tra cui grandi fondi che possono avere posizioni di diversi milioni su determinate coppie di valute). Secondo gli ultimi dati, il mercato è per lo più lungo (acquirente) sul dollaro USA contro quasi tutte le principali valute e valute emergenti (Grafico 1). Queste ultime sono state piuttosto resilienti nei confronti del biglietto verde dall'inizio dell'anno (come il peso messicano e il real brasiliano). Ciò potrebbe non durare. Questi dati sono molto utili perché permettono di conoscere le aspettative dei grandi investitori istituzionali in merito all'evoluzione dei tassi di cambi.

C'è, tuttavia, un'eccezione: l'euro. Recentemente, le posizioni speculative nette in euro sono aumentate (grafico 2).  Ciò riflette un riposizionamento degli investitori istituzionali che sono principalmente acquirenti dell'euro. La spiegazione è semplice: diversi membri del Consiglio direttivo della Banca centrale europea (tra cui il vicepresidente Luis de Guindos) hanno chiesto un'accelerazione della normalizzazione della politica monetaria alla luce degli ultimi dati sull'inflazione. L'indice dei prezzi al consumo (che misura l'impatto dell'aumento dei prezzi sui consumatori) ha raggiunto la dolorosa soglia del 7,4% su base annua a marzo. La prima stima dell'inflazione ad aprile è prevista per il 29. È chiaro che l'inflazione continuerà a salire, forse vicino all'8% su base annua. L'unica soluzione per combattere l'inflazione è aumentare i tassi. Il mercato dei cambi prevede ora tre rialzi dei tassi quest'anno nell'area dell'euro. Riteniamo che ciò sia ottimistico. Ma a breve termine, questo potrebbe sostenere il tasso di cambio EUR/USD. Non escludiamo un rimbalzo della coppia in area 1,11-1,12 se le aspettative di rialzi dei tassi saranno confermate. Tuttavia, sarà necessario essere pazienti prima di avere un calendario chiaro per l'evoluzione della politica monetaria nell'area dell'euro. La prossima riunione della Banca centrale europea è prevista per il 9 giugno (deve essere trasferita eccezionalmente nei Paesi Bassi). Fino ad allora, sarà necessario monitorare gli interventi dei principali membri del Consiglio direttivo: Christine Lagarde, Luis de Guindos Philip Lane (capo economista) o Isabel Schnabel, per citarne solo alcuni.  Potrebbero dare preziose indicazioni su quanto annunciato a giugno.