Qu’est-ce que les dérivés de gré à gré (« OTC ») ?

Dans le monde de la finance, vous pouvez acheter des actifs ou vous pouvez acheter des petits papiers très précieux. Parce que l’achat et la vente d’acres réels de cultures, de barils de pétrole ou bien d’autres choses de ce genre ne sont pas très pratiques, le monde de la finance a trouvé un moyen de contourner le problème en plaçant la valeur d’un actif sur un morceau de papier. C’est là que les produits dérivés entrent en jeu.

Qu’est-ce qu’un dérivé ?

Les produits dérivés sont des contrats financiers conclus entre deux parties qui précisent les conditions d’achat d’un actif (y compris les dates, les montants, la description de l’actif, les obligations des parties). La valeur de ces contrats découle de la valeur d’un autre actif, d’où leur nom. L’actif dont ils tirent leur valeur est appelé actif sous-jacent et peut prendre de nombreuses formes : actions, devises, taux d’intérêt, matières premières ou même des dérivés eux-mêmes. Lorsque le prix de l’actif sous-jacent évolue, la valeur du dérivé évolue également.

Quel est le but d’un dérivé ?

La valeur d’un actif fluctue dans le temps, comme les prix. Les trois « éléments » les plus courants qui peuvent fluctuer avec un effet négatif sur une entreprise sont le risque de change, le risque de taux d’intérêt et le risque de prix des matières premières. Les instruments financiers dérivés prennent en compte cette notion de fluctuation dans le temps et servent à verrouiller les prix afin d’atténuer toute exposition à la volatilité des prix. Elles s’inscrivent dans le cadre de deux stratégies d’investissement opposées : la couverture du risque et la spéculation. La spéculation, qui consiste à réaliser des bénéfices sur des estimations raisonnées de l’orientation d’un marché donné, joue un rôle majeur en contribuant à la liquidité du marché. En revanche, la couverture vise à protéger les finances d’une entreprise contre les risques auxquels elle peut être exposée. L’une des utilisations les plus courantes des produits dérivés par les entreprises est de couvrir le risque de change et il existe plusieurs façons de le faire.

La couverture consiste à investir dans un actif dans l’intention de compenser les pertes potentielles et d’atténuer le risque. Son objectif est de contenir un risque afin de limiter et de contrôler son résultat. Cela implique d’utiliser les produits dérivés comme police d’assurance afin de minimiser l’exposition au risque. Par exemple, le paiement d’une assurance automobile couvre le risque de devoir payer une somme d’argent importante en cas d’accident de la voiture. S’il n’est pas possible de se protéger pleinement des différents types de risque de change, il est possible de gérer son exposition à ces fluctuations. La couverture n’a pas pour objectif d’éliminer le risque de fluctuations de change, mais elle permet de le transférer et de le réduire.

Les produits dérivés peuvent être négociés de deux manières différentes. Il existe des dérivés négociés en bourse (ETD), c’est-à-dire des produits dérivés négociés par le biais de bourses spécialisées dont les prix sont visibles au public, et il existe des produits dérivés négociés sans être cotés sur une bourse d’actifs. Dans ce cas, ils sont appelés dérivés de gré à gré, en anglais « négociés sur le comptoir » ou « OTC ». Comment fonctionnent les produits dérivés de gré à gré ? Il s’agit de contrats privés négociés directement entre deux parties sans passer par des instances formalisées ou la supervision d’un régulateur de bourse. Il existe de nombreux types de contrats dérivés, mais nous aborderons les quatre plus courants.

Contrats à terme et contrats futurs

Ces deux types de contrats dérivés relèvent d’une même catégorie. Les contrats à terme, ou « forwards » en anglais, sont sur le marché de gré à gré ce que les contrats futurs, ou « futures », sont sur le marché des ETD. En d’autres termes, les contrats à terme ne sont pas négociés sur une bourse centrale tandis que les contrats futurs le sont. Dans les deux cas, il s’agit de contrats signés entre deux parties pour acheter ou vendre un actif à un prix déterminé, à une date future prédéterminée. En utilisant des contrats à terme, les entreprises peuvent neutraliser un risque et fixer le prix de l’actif sous-jacent qu’elles paieront à une date future.

Options

Les options sont généralement négociées sur le marché OTC et sur le marché ETD. Elles donnent le droit, mais pas l’obligation, d’acheter ou de vendre un actif financier. Il existe deux catégories d’options : les options de vente (« put ») et les options d’achat (« call »). Les options de vente donnent au détenteur le droit, mais non l’obligation, de vendre un actif pour un prix spécifique et les options d’achat donnent au détenteur le droit d’acheter un actif avant une date d’expiration fixée pour un prix spécifique. Comme les contrats à terme, ils permettent au porteur de se protéger contre les fluctuations de prix, mais ils ont l’avantage supplémentaire de laisser le détenteur profiter de mouvements de prix favorables.

Contrats d’échange

Enfin, les instruments dérivés de gré à gré les plus courants sont les swaps. Comme leur nom l’indique, les « swaps » impliquent un échange. Ils concernent souvent des instruments financiers, comme les devises et les taux d’intérêt, qui représentent un risque en raison de leur caractère variable. Les swaps sont des accords selon lesquels une partie accepte d’effectuer des paiements fixes à une fréquence établie à une autre partie qui assume le risque de payer l’actif avec la variable. Les dates et calculs de l’échange sont précisés dans le contrat. Les swaps de devises et les swaps de taux d’intérêt sont les deux types de swaps les plus courants.

Avantages des OTC

• Les produits dérivés de gré à gré sont bons pour les PME. Toutes les sociétés ne répondent pas aux exigences de fonds propres nécessaires pour être enregistrées sur une plateforme d’échange et les dérivés OTC ont permis aux petites et aux entreprises non cotées d’effectuer des transactions.
• Les produits dérivés de gré à gré sont flexibles. Les marchés de gré à gré sont exempts des règles et réglementations rigides d’une bourse formelle. N’étant pas soumis à des normes standardisées strictes comme les dérivés négociés en bourse, ils peuvent être personnalisés pour répondre aux besoins et exigences précis des parties.
• Les produits dérivés de gré à gré ont tendance à être plus confidentiels. En raison du peu d’exigences en matière de communication concernant la tarification et les conditions contractuelles, il peut y avoir davantage de secret concernant les transactions sur produits dérivés de gré à gré.
  
  

Ces avantages étaient particulièrement prononcés avant 2008. Depuis, des réglementations ont été imposées, notamment en matière de confidentialité. Chaque pièce a deux faces et bien que les produits dérivés de gré à gré présentent des avantages, ils aussi ne sont pas sans aucun inconvénient.

Inconvénients des OTC

Les marchés de gré à gré étant par nature beaucoup moins réglementés que les bourses de valeurs, les parties à un contrat sont confrontées à divers types de risques qui prévalaient particulièrement avant la récession financière de 2008.

• Les produits dérivés de gré à gré impliquent un risque de contrepartie. Les parties peuvent refuser d’honorer le contrat qu’elles ont conclu et ne pas respecter leur obligation contractuelle. Avec moins de réglementations en place, la partie sinistrée n’avait personne vers qui se tourner et la partie défaillante échappait aux sanctions.
• Les produits dérivés de gré à gré présentent un risque de liquidité. Une fois encore, en raison de l’absence de supervision et de réglementation, les dérivés de gré à gré peuvent présenter le risque qu’une entreprise ne dispose pas de fonds suffisants, que ce soit en termes de flux de trésorerie à court terme ou de financement à long terme, pour faire face à temps à ses engagements financiers. Plus généralement, les dérivés de gré à gré peuvent entraîner un risque systémique.
• Le marché des dérivés de gré à gré est volatil. Les valeurs des actifs sous-jacents pouvant fluctuer rapidement, elles peuvent exposer les parties à des pertes considérables.

Compte tenu des différents risques que peuvent présenter les produits dérivés de gré à gré et de leur probabilité d’occurrence, il est devenu nécessaire de régner sur le marché. Les chiffres parlent d’eux-mêmes : sans réglementation, le marché de gré à gré a atteint un pic de 35 000 milliards de dollars fin 2008^[1]. Les changements structurels ont apporté la transparence et la surveillance sur le marché des produits dérivés de gré à gré et sa valeur depuis l’entrée en vigueur de la réglementation a été estimée à 15 800 milliards de dollars américains à la fin de l’année 2020^[2].

La réglementation sur les produits dérivés de gré à gré

Pour améliorer la structure du marché des dérivés de gré à gré et contrer les risques futurs, le paysage réglementaire du marché a évolué depuis la crise financière de 2008. En matière de réglementation au sein de l’Union européenne, le règlement EMIR (European Market Infrastructure Regulation) a été mis en place en 2012 afin de définir un cadre permettant de réglementer les dérivés de gré à gré et de stabiliser le marché au sein des États membres de l’UE. Il vise à établir des règles communes et notamment à introduire :

• des obligations de compensation : Les sociétés de l’UE qui sont contreparties à certaines catégories de contrats dérivés de gré à gré dépassant un certain seuil doivent désormais en informer une instance de compensation ou une contrepartie centrale (CCP). Une contrepartie centrale est une entité qui s’interpose entre les deux contreparties à une transaction. Ces entités doivent être agréées par deux autorités parmi lesquelles l’ESMA (Autorité européenne des marchés financiers). Les sociétés hors UE sont également soumises à des obligations de compensation sous certaines conditions et notamment en cas d’impact sur les marchés de l’UE.
• des obligations déclaratives : Tous les dérivés de gré à gré éligibles doivent être déclarés aux référentiels centraux agréés (centres de données centraux) qui collectent et tiennent à jour les enregistrements des transactions sur produits dérivés. Les déclarations doivent décrire chaque transaction de gré à gré et contenir des informations spécifiques standardisées, y compris un identifiant d’entité juridique, un identifiant de transaction unique et des informations sur la capacité de négociation de la contrepartie.
• des techniques d’atténuation des risques : Les opérations sur produits dérivés de gré à gré, et notamment toutes celles qui ne sont pas compensées de manière centralisée, font l’objet de mesures d’atténuation des risques. Ces mesures comprennent entre autres le rapprochement et la compression des portefeuilles (en d’autres termes, veiller à ce que les deux parties interprètent les termes de la même manière et remplacer les contrats par des transactions sensiblement similaires de valeur notionnelle réduite afin de réduire le volume et l’exposition), la confirmation en temps opportun des contrats et la mise en œuvre d’un processus de règlement des différends.
  
  

Grâce à l’introduction de la compensation centrale et à la mise en œuvre de normes de gestion des risques, le règlement EMIR vise à réduire les risques systémiques, de contrepartie et opérationnels et à accroître généralement la transparence sur le marché des dérivés de gré à gré.

EMIR est la version européenne de la loi américaine Dodd Frank, qui a été promulguée en 2010 en réponse à la récession de 2008. La question est : ces nouvelles règles et réglementations ont-elles amélioré le marché ?

Les produits OTC aujourd’hui

Une leçon que nous avons apprise de la pandémie de COVID-19 est que les réformes réglementaires mises en place il y a dix ans pour protéger les marchés financiers ont porté leurs fruits. Bien que la pandémie ait bouleversé l’économie mondiale et ramené les marchés financiers mondiaux à un niveau quasi-équilibré, la négociation mondiale de produits dérivés est restée globalement stable, malgré une certaine volatilité initiale. Les réformes réglementaires ont confirmé que le marché des dérivés est plus sûr, plus résilient et plus transparent aujourd’hui qu’il ne l’était par le passé. Les inconvénients des dérivés OTC étant mieux maîtrisés, le marché présente désormais des avantages encore plus importants qu’auparavant.