CNY: wat zal 2024 ons brengen?

Hoe zal de koers van de Chinese yuan ontwikkelen in 2024? Om dat uit te zoeken, bespreken we de voornaamste risicofactoren die de valutamarkt de komende maanden kunnen beïnvloeden, de prognoses van onze analisten en de belangrijke data om nauwkeurig op te volgen.

De voornaamste risicofactoren in 2024

Een gevaarlijkere en onzekere wereld

2024 wordt het jaar van het geïsoleerde geopolitieke risico. Alles begon in het Nabije Oosten op 7 oktober 2023. Sindsdien loopt de spanning op steeds meer plekken op: China/Taiwan, China/Filipijnen, Iran/Pakistan, Rusland/Oekraïne, Venezuela/Guyana enzovoort.

Daar komt nog een intense verkiezingsperiode bovenop. Meer dan 40% van het wereldwijde bbp kan door verkiezingen onder ander bewind komen:

• Met name de verkiezingen van 5 november in de Verenigde Staten zijn erg belangrijk. Het resultaat van die verkiezingen zou namelijk een kentering kunnen betekenen voor de oorlog in Oekraïne. Maar ze zijn niet de enige stemming die ertoe doet.
• Bij de Turkse verkiezingen van 31 maart zal de AKP, die momenteel aan de macht is, vermoedelijk opnieuw als winnaar uit de bus komen in Istanboel en Ankara.
• Bij de Indische parlementsverkiezingen in april en mei wordt verwacht dat de partij van de huidige eerste minister Narendra Modi een verpletterende overwinning zal behalen.
• Er komen ook Europese verkiezingen, en in het tweede semester is het bovendien tijd voor parlementsverkiezingen in het Verenigd Koninkrijk, waar deze keer wordt verwacht dat de Labourpartij aan het langste eind zal trekken.
• Ten slotte zullen we vermoedelijk vervroegde parlementsverkiezingen zien in Israël met het vertrek van premier Benyamin Netanyahou tot gevolg, wat een belangrijk keerpunt zou betekenen in het conflict.

Eind 2024 zal de wereld er volledig anders uitzien.

De kanalen lopen gevaar

Al decennialang denken we dat de commerciële routes veilig zijn. Dat is evenwel niet langer het geval. De zee-engte die toegang biedt tot de Rode Zee, waar normaal wel 21% van de wereldwijde containerhandel door passeert, is niet meer bevaarbaar door het asymmetrische conflict tussen de door Iran gesteunde Houthi-rebellen en een internationale coalitie die onder meer Frankrijk onder haar leden telt. De schepen moeten omvaren via Kaap de Goede Hoop in Zuid-Afrika. Dat jaagt de vrachtkosten de hoogte in, maar is niet voldoende om de inflatie weer aan te zwengelen. Volgens een studie van de Bank of England die verscheen in januari, zou zelfs een blokkering van de doorgang via de Rode Zee gedurende het volledige jaar 2024 slechts leiden tot 0,4% à 0,6% meer inflatie. Dat is beperkt. Het zou er daarentegen wel toe kunnen leiden dat de havens opgestopt geraken, net zoals tijdens de coronapandemie, wat zeker in Europa nefast is voor de productieketens.

Ook Azië is niet meer veilig. De Oost-Aziatische waterwegen via de Straat van Taiwan en de Zuid-Chinese Zee, waar 40% van de EU-export gebruik van maakt, zouden gevaarlijker kunnen worden door de toenemende spanningen tussen China en zijn buurlanden (Taiwan en de Filipijnen) over de onafhankelijkheid van verscheidene eilanden en atollen. We mogen ook de klimaatverandering niet uit het oog verliezen.

Door een ongeziene droogte is het Panamakanaal niet meer volledig operationeel.

Veilig goederenvervoer wordt een structurerend onderwerp voor de markten en de economie.Dat is nieuw.

Een afwijkende monetaire cyclus

De beleidsrente gaat dalen in 2024. Dat is het enige dat zeker is. Wanneer? Met hoeveel? Daar wringt het schoentje.

Er gaapt een brede kloof tussen de verwachtingen van de markt en het betoog van de centrale banken. De valutamarkt rekent erop dat de rente aan beide zijden van de Atlantische Oceaan dit jaar met ongeveer 150-160 basispunten zal dalen.

De centrale bankiers zijn daar nog niet zo zeker van en gaan eerder uit van een krimp met 50-75 basispunten.

Dat is een verschil van bijna 100 basispunten. Een van de twee vergist zich, en wij denken dat het de valutamarkt is. Die verwacht een agressieve rentedalingscyclus, in lijn met wat we in het verleden zagen. Er is deze keer evenwel een groot verschil: we bevinden ons niet in een recessie.

Het heeft dan ook geen zin om stevig in de rente te gaan snoeien. Of dat is toch wat de centrale banken zeggen. Deze cyclus is anders. Het gaat even duren voordat de beurzen hun verwachtingen neerwaarts bijstellen.

Dat zal minstens leiden tot meer volatiliteit in de wisselkoersen.

CNY: prioriteit aan stabiliteit

Logischerwijs zou de opeenstapeling van risicofactoren weer moeten leiden tot meer volatiliteit voor de CNY. We mogen evenwel niet vergeten dat die munt gedeeltelijk wordt beheerd door de Chinese centrale bank (PBoC). De ontwikkeling van de wisselkoers hangt voornamelijk af van de economische doelstellingen van de regering en de economische groei, en niet van de vraag en het aanbod.

Het langetermijndoel (over verscheidene decennia) is de valuta sterk genoeg te maken om op internationaal niveau aanvaard te worden als wisselmunt.

De PBoC behoudt zich echter het recht voor om tussenbeide te komen op de wisselmarkt, met name als ze van mening is dat de economie een crisis doormaakt, bijvoorbeeld wanneer de exportcijfers dalen en er minder kapitaal binnenkomt.

Haar recentste tussenkomst dateert van augustus 2023. De CNY stond toen op het laagste punt tegenover de USD in zestien jaar. De centrale bank vroeg de lokale commerciële banken met wezenlijke deviezenreserves dan ook om massaal dollars te verkopen teneinde de daling van de CNY te beperken.

De prioriteit van de regering is stabiliteit. Ze wil koste wat het kost vermijden dat de CNY te snel en ongecontroleerd in waarde stijgt of daalt, aangezien dat de aandacht zou kunnen vestigen op de structurele kwetsbaarheid van de Chinese economie. We denken niet dat de centrale bank in 2024 zal afwijken van die aanpak.

In het licht van de huidige economische vertraging zou ze dit jaar moeten aansturen op een sterk gecontroleerde, lichte waardevermindering van de CNY.

De CNY is momenteel 10% goedkoper dan de voorbije tien jaar. Die daling zou zich in beperkte mate moeten voortzetten. Als de leden van de PBoC vinden dat de wisselkoers te sterk verandert, ongeacht de richting, lijdt het geen twijfel dat ze tussenbeide zullen komen, rechtstreeks of via de lokale commerciële banken.

Ook andere, kleinere factoren kunnen de CNY beïnvloeden:

• De ontwikkeling van de handelsbalans. Een overschot op de lopende rekening (export > import) leidt gewoonlijk tot een sterkere munt.
• De ontwikkeling van het geopolitieke risico en de grondstoffenprijzen. Als de internationale spanningen oplopen, daalt de Amerikaanse dollar, die als veilige haven fungeert, wat een weerslag heeft op de vraag naar CNY. Gewoonlijk is dat fenomeen evenwel van erg korte duur.
• Steunmaatregelen voor de Chinese beurs. Dat gebeurt regelmatig en kan de Chinese aandelen aantrekkelijker maken voor buitenlandse fondsen, waardoor er tijdelijk meer kapitaal het land binnenstroomt, wat lichtjes in het voordeel van de CNY speelt. Ook hier gaat het om een fenomeen van erg korte duur.

Belangrijke data om op te volgen

10/02: Begin van het Chinese jaar Gewoonlijk zien we in de feestperiode dalende liquiditeit en een stijgende trend voor de yuan, omdat er veel vraag is naar cash. Daarom heeft de PBoC op voorhand aangekondigd dat de rente op de wettelijke reserve van de banken vanaf 5 februari met vijftig basispunten daalt. Zo kan er ongeveer 1.000 miljard yuan extra in de economie worden gepompt. Het is eigenlijk een maatregel om de liquiditeit te schragen.

20/05: De verkozen president van Taiwan, Lai Ching-te, die vijandig staat tegenover de Chinese regering, treedt officieel in functie. Er valt een reactie te verwachten uit Chinese hoek.

01/10: De Volksrepubliek China viert haar 75ste verjaardag. Het is een stevige test voor president Xi Jinping, die kampt met een sterk afkoelende economie. De kans lijkt evenwel beperkt dat er bij die gelegenheid concrete economische maatregelen zullen worden aangekondigd.

05/11: Presidentsverkiezingen in de Verenigde Staten. Als hij wint, wil Donald Trump op vier jaar tijd de import van elektronische producten, staal en farmaceutische producten uit China elimineren. Dat zou de handelsoorlog op de spits kunnen drijven. Maar laat er geen twijfel over bestaan: ook een nieuwe ambtstermijn voor Joe Biden zal niet tot minder spanningen leiden. Tussen Biden en Trump is het op het vlak van China vooral de vorm die verschilt, en niet zozeer de boodschap. Beiden willen dat de Amerikaanse economie minder afhankelijk wordt van China.

December: Central Economic Work Conference in China. Het is dé conferentie om bij te wonen voor iemand die wil weten wat China in het komende jaar beschouwt als de economische prioriteiten. In december 2023 is ze uitgemond in drie belangrijke beslissingen: 1) ondersteuning voor de vastgoedsector door middel van goedkope kredieten; 2) minder gerichte belastingen voor technologische en industriële bedrijven en 3) geen geplande budgetuitbreiding voor de centrale en provinciale regeringen. Dat zette elk vooruitzicht op een groot budgettair herstelplan op de helling