Riunione della Banca Centrale Europea: la BCE è cauta, forse troppo

La riunione di politica monetaria della Banca centrale europea (BCE) è stata, per così dire, un copia e incolla della riunione dello scorso marzo. Gli operatori del mercato dei cambi non hanno rilevato nessuna novità. La BCE mantiene l'incertezza sul seguito da dare alla politica monetaria, mentre tutte le sue controparti hanno stabilito un calendario chiaro per la stretta monetaria per i prossimi mesi.

La Banca del Canada ha aumentato il suo tasso di interesse di riferimento di 50 punti base questa settimana (che sosterrà il dollaro canadese rispetto all'euro nel tempo). Negli Stati Uniti, gli ultimi dati sull'inflazione di marzo (prezzi al consumo all'8,5% su base annua e prezzi alla produzione all'11,2% su base annua) rendono inevitabile che la Federal Reserve aumenti il tasso di interesse di riferimento di almeno 50 punti base il prossimo maggio.

L'unica eccezione è la Banca del Giappone. A differenza di altre banche centrali dei paesi sviluppati, mantiene una propensione accomodante e non prevede di cambiare direzione nei prossimi mesi. Anche questo è un elemento che indebolisce lo yen giapponese rispetto al dollaro USA e all'euro (in calo rispettivamente del 6,38% e del 4,88% nell'ultimo mese).

Ci sono due ragioni per cui la BCE è troppo cauta:

1) Ritiene che sia ancora troppo presto per conoscere le conseguenze della guerra in Ucraina guidata dalla Russia sull'economia della zona euro. E’ evidente che ci mancano dati grezzi (PIL, vendite al dettaglio, ecc.). D'altra parte, abbiamo dati provenienti da sondaggi di aziende che mostrano che le ricadute della guerra saranno enormi. In Germania, le indagini IFO e ZEW di marzo convalidano il crescente rischio di stagflazione (bassa crescita e alta inflazione) per la più grande economia dell'eurozona. Anche in Francia l'indice IFO è sceso a marzo, ma in misura minore. È soprattutto nell'industria che le prospettive di produzione si sono bruscamente oscurate (principalmente a causa dell'aumento dei fattori di produzione e della difficoltà di ottenere determinati beni e materiali essenziali nel processo di produzione).

2) Molti membri del Consiglio direttivo della BCE (l'organo direttivo) considerano l'inflazione temporanea. Per molti di loro sarebbe un dato legato essenzialmente alla guerra in Ucraina. Il governatore della Banca di Francia, François Villeroy de Galhau, durante la sua colazione mensile con i giornalisti economici presenti in Francia ha lasciato intendere che l'inflazione scenderà da sola. Questa tesi è ampiamente convalidata dai team interni della banca centrale che, nelle loro ultime proiezioni macroeconomiche, prevedono che l'indice dei prezzi al consumo dell'area euro tornerà all'obiettivo del 2% l'anno prossimo. Oggi l'inflazione è vicina all'8% nell'area euro. Abbiamo dei dubbi a riguardo. Perché nella zona euro l'inflazione sarebbe temporanea quando altrove è in parte strutturale (e quindi sostenibile). La Banca d'Inghilterra, la Banca Centrale d'Ungheria e la Federal Reserve degli Stati Uniti, per citarne solo alcuni, lo hanno riconosciuto. Ciò fa sì che molti economisti e analisti affermino che la BCE è in ritardo nel ciclo economico a causa di una diagnosi iniziale delle dinamiche inflazionistiche sbagliate.

Ci vediamo il prossimo giugno

A breve termine, non c'è più nulla da aspettarsi dalla BCE. Christine Lagarde ha dato appuntamento agli operatori di mercato a giugno. È allora che potrebbe essere svelato un calendario più preciso per la stretta monetaria e gli aumenti dei tassi. Per ora, il mercato dei cambi sta esitando tra un primo aumento dei tassi a settembre o dicembre 2022. In ogni caso, a nostro avviso sarà troppo poco e troppo tardi. Riteniamo che l’inflazione sia vicina a essere fuori controllo. Ha iniziato a erodere il potere d'acquisto delle famiglie e i margini delle imprese.

Nel breve termine, l'EUR/USD rimane ribassista

La lenta risposta della BCE potrebbe portare a un calo maggiore dell'euro rispetto al dollaro USA nel breve termine. Sulla scia della conferenza stampa della BCE, l'EUR/USD è sceso di circa l'1%. Questa è una continuazione del movimento ribassista iniziato da diverse settimane. Sulla base del rapporto settimanale pubblicato dalla CFTC (Commodity Futures Trading Commission), le posizioni lunghe sull'euro vengono liquidate a favore di posizioni corte. Questo è un altro elemento che dovrebbe tendere a spingere l'euro verso il basso rispetto al dollaro, ma più in generale contro tutte le sue controparti. A differenza di altri oratori, non riteniamo che le elezioni presidenziali francesi rappresentino un rischio per il mercato dei cambi. Gli operatori internazionali non sembrano interessati a questo e non sosteniamo una strategia di copertura specifica in vista del secondo turno, previsto per il 24 aprile.