Die EZB vor dem Risiko einer "Stagflation" - niedriges Wachstum und hohe Inflation

Im Pausenmodus :

Noch vor wenigen Wochen hatten alle erwartet, dass die Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) am 10. März die Tür zu einer allmählichen Normalisierung der Geldpolitik öffnen würde. Dies wird nicht geschehen. Die russische Invasion in der Ukraine hat die Lage völlig verändert. Die EZB sollte sich für Vorsicht entscheiden. Selbst die Falken im EZB-Rat (diejenigen, die sich für eine schnelle Zinserhöhung einsetzen) plädieren nun für den Status quo. Dabei geht es um zwei Dinge: Die Auswirkungen der Krise in Osteuropa auf die makroökonomische Entwicklung in der Eurozone (sowohl Inflation als auch Wachstum) sollen abgeschätzt und sichergestellt werden, dass sie nicht zu finanzieller Instabilität führt. Im Moment verzichten die Wirtschaftswissenschaftler darauf, auch nur annähernd Zahlen über die Auswirkungen der Krise auf das Wachstum zu nennen. Das wäre zu früh. Hingegen sind sich alle einig, dass sie die Inflation nach oben treiben dürfte. Die Allianz und mehrere große internationale Banken gehen davon aus, dass die Inflation im laufenden Jahr allein aufgrund des Krieges und seiner Folgen um einen Prozentpunkt steigen könnte.

Der Inflationsaufschwung hängt mit mehreren Faktoren zusammen:

• 1) starker Anstieg des Ölpreises pro Barrel (über die 100-Dollar-Marke)
• 2) zunehmende Überlastung des internationalen Handels und Störung der Lieferketten (deutsche Fabriken stehen bereits still, weil die Lieferungen aus der Ukraine ausbleiben)
• 3) Aufschwung der Preise für Agrarrohstoffe (die Tonne Weizen verteuerte sich beispielsweise innerhalb von fünf Tagen um fast 30 %)

Das Dilemma der EZB :

Kurzfristig dürfte die EZB aufgrund der Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Krieg in der Ukraine auf Autopilot schalten. Mittelfristig wird sie sicherlich keine andere Wahl haben, als ihre Geldpolitik schneller als erwartet zu straffen - was den Wechselkurs des Euro stützen könnte. Die Inflation im Euroraum ist unangenehm hoch und nagt an der Kaufkraft der Haushalte und den Gewinnspannen der Unternehmen - umso mehr vor dem Hintergrund, dass die Lohnerhöhungen im Durchschnitt sehr begrenzt sind (z. B. +0,6 % im Jahresvergleich im Januar in Italien). Im Februar erreichte der Verbraucherpreisindex, das am meisten beachtete Maß für die Inflation, mit 5,8 % im Jahresvergleich einen Höchststand. Dies ist jedoch nur ein Anfang. In dieser Zahl ist der Anstieg der Energiepreise seit Ende Februar im Zusammenhang mit dem Krieg in der Ukraine nicht berücksichtigt. Es würde uns nicht überraschen, wenn die Inflation in der Eurozone in diesem Jahr einen Höchststand von fast 7 % erreichen würde. Unter diesen Umständen stellt sich nicht mehr die Frage, ob die Inflation vorübergehend ist oder nicht. Es muss einfach gehandelt werden.

Entgegen dem Konsens, dass der Krieg in der Ukraine die erste Zinserhöhung durch die EZB auf 2023 verschieben wird, gehen wir davon aus, dass sie bereits im vierten Quartal 2022 erfolgen könnte. Mehrere Aspekte sollten die EZB zum Handeln veranlassen:

• 1) Die Inflation ist nicht mehr nur auf Energie beschränkt. Sie betrifft auch Lebensmittel, die sich im Februar im Jahresvergleich um 3 % erholten
• 2) die öffentliche Meinung in Deutschland toleriert immer weniger eine als ausufernd empfundene Inflation, die im Februar auf 5,5 % stieg. Selbst Frankreich, das lange Zeit durch seinen Tarifschild geschützt war, um den Anstieg der Energiepreise einzudämmen, bleibt von der hohen Inflation nicht mehr verschont. Sie erreichte im vergangenen Monat 4,1 % im Jahresvergleich

Angesichts der Lage in der Ukraine und unserer Erwartungen hinsichtlich der Entwicklung der Geldpolitik der EZB haben wir unsere Kursziele für die wichtigsten EUR-Paare aktualisiert:

Solange die Unsicherheit über den Krieg im Osten Europas anhält, wird der Euro wahrscheinlich weiter fallen. Wir haben die Tiefpunkte sicherlich noch nicht erreicht (EUR/USD könnte z. B. auf 1,09 fallen, wenn sich die Lage stark verschlechtert). Wir nehmen zwei Lektionen aus den letzten beiden Wochen mit. Erstens gibt es oft starke Kursverschiebungen bei EUR-Paaren, nachdem Ereignisse eingetreten sind, die vom Markt nicht "eingepreist" wurden (vollständige Invasion der Ukraine am 24. Februar und massive Sanktionen gegen Russland, die am 27. Februar verhängt wurden). Zweitens treten diese Kursverschiebungen in der Regel während der asiatischen Sitzung auf, wenn das Handelsvolumen am geringsten ist. Auf längere Sicht glauben wir, dass der Euro aufgrund einer restriktiveren Geldpolitik der EZB zur Bekämpfung der Inflation als vom Markt erwartet, nach oben überraschen könnte. Aber das ist im Moment noch ein weiter Horizont. Die größte Gefahr ist derzeit das geopolitische Risiko, gegen das man sich absichern sollte (Lesen Sie mehr über unsere Lösungen zur Währungsabsicherung in Zeiten hoher Volatilität).