A március 15-16-án tartandó kétnapos értekezletet követően az Egyesült Államok központi jegybankja 2018 óta először várhatóan emelni fogja fő irányadó kamatlábát, véget vetve ezzel a Covid-időszakot jellemző rendkívül engedékeny monetáris politikának. Az intézmény elnöke, Jerome Powell néhány héttel korábban még a kamatemelés mértékét is elárulta. Utolsó pillanatos meglepetések nélkül, a fő irányadó kamatláb 25 bázisponttal emelkedik. Néhány héttel ezelőtt a devizapiacok ennél magasabb, 50 bázispontos emelést vártak. De ez az ukrajnai háború előtt volt. Azóta nagyon sok minden megváltozott. Az értekezlet tétje elsősorban az, hogy hány emelés várható az idei évben. Ez a gazdaság alakulására (többek között a hitelek révén) és a dollárárfolyamokra, mint például az EUR/USD vagy az USD/HUF árfolyamra is hatással lesz.
Döntés a növekedés és az infláció között
Valamennyi nagyobb központi bank ugyanazon dilemma előtt áll: fel kell venni a harcot a növekvő inflációval, ugyanakkor el kell kerülni, hogy a gazdaság katasztrofális mélyrepülésbe kezdjen. A jelenlegi helyzetben az Egyesült Államok központi jegybankja, az Európai Központi Bank múlt heti döntéséhez hasonlóan, várhatóan az infláció elleni harcot fogja választani. És erre igen jó oka van. Az infláció olyan rekordszinteket ért el, amilyet a ’80-as évek óta nem láttunk. Februárban az egy évre vetített fogyasztói árindex 7,9% volt. Ez már nem csupán az energiaárakat érinti, bár ez is egy fontos tényező (a gáz esetében +6,6% éves szinten). Az infláció mindenhol jelen van. 2021 februárjával összevetve a repülőjegyárak például 5,2%-ot emelkedtek, a szállodai szobák árai 2,5%-ot, az élelmiszerárak 1%-ot. Még, ha a kőolaj hordónkénti ára átlagosan 120 dollár körül is marad egész márciusban (jelenleg 110 dollár), a fogyasztói árindex legalább 0,7 százalékponttal fog megugrani. Ehhez más tényezők is társulni fognak.
Az amerikai központi banknak nincs más választása, be kell avatkoznia. Viszont minden bizonnyal ez a beavatkozás óvatos lesz, ezzel magyarázható a mindössze 25 bázispontos emelés. Az ukrajnai háború miatt rengeteg a bizonytalanság. Másrészről az amerikai fogyasztók bizalma is erősen visszaesett. A két legutóbbi alkalommal, amikor ilyen alacsony volt a fogyasztói bizalom és a központi bank monetáris szigorításba kezdett, az szisztematikusan recesszióhoz vezetett. Ez a ’70-es években és a ’80-as évek elején történt.
Makrogazdasági előrejelzések és kamatemelés
A központi bank a makrogazdasági előrejelzéseit is frissíteni fogja. Valószínű, hogy a múlt csütörtökön az Európai Központi Bank által tett előrejelzésekhez hasonlóan, már bejelentésükkor tárgytalanok lesznek. A jelenlegi stádiumban lehetetlen objektív módon pontosan megbecsülni az ukrajnai háború gazdasági hatásait. Ugyanakkor, a központi bank a kamatemelési kilátásokat is közzé fogja tenni. A tavaly decemberi forgatókönyv szerint 2022-ben három emelés várható. A pénzszerzés költsége akkoriban 0,9% volt. Ezt követően 2023-ra várhatóan 1,6%-ra fog emelkedni, további két kamatemeléssel. Hosszabb távon pedig várhatóan 2,5%-ra fog növekedni. Még ha a központi bank úgy is ítéli, hogy az infláció elleni harc a legfontosabb, ami valószínűleg így lesz az infláció januári és februári rohamos emelkedése miatt, nem zárható ki, hogy olyan központi forgatókönyv valósul meg, amelyben idén négy kamatemelés lesz.
A nagy nyertes: a dollár
Mindez meggyorsíthatja az amerikai dollár emelkedését. Ehhez hozzáadódik a kockázatkerülés, ami az ukrajnai háború miatt folyamatosan magas, és ami a biztos befektetések iránti keresletet növeli (ennek élén a dollár áll).
A holland ABN Amro Bank közzé tette, hogy alapforgatókönyve az EUR/USD paritásra való visszatérés. A mi esetünkben ez nem igaz. Ugyanakkor azt gondoljuk, hogy az euró csökkenő potenciálja még nem merült ki. Az 1,0650-es értékre való visszaesés is elképzelhető (ez megfelel a 2020 márciusi mélypontnak). Extrém esetben (ami a geopolitikai feszültségek intenzivitásának jelentős növekedésével, valamint az Egyesült Államokban és/ vagy ez eurózónában kétszámjegyű inflációval jár), az árfolyam akár 1,0350-re is csökkenhet. Nagyon rövid távon ez nem zárja ki az árfolyam stabilizálódását, ahogy azt a múlt hét közepén is láthattuk.
Véleményünk szerint azonban a csökkenés kockázatai továbbra is fennálnak. A forint esetében is csökkenést jelez a forgatókönyv. Mint a többi közép-és kelet-európai deviza, a HUF is erősen korrelál az orosz rubellel és az ukrajnai konfliktussal. Február vége óta az USD/HUF és az USD/RUB korrelációja +0,93 (a +1-es érték tökéletesen pozitív korrelációnak tekinthető). Rövid távon a 355-ös sávba való visszatérés sem kizárt. A jelen helyzetben a HUF számára az egyetlen pozitívum, hogy a Magyar Központi Bank hosszú hónapok óta agresszív monetáris szigorítási politikát alkalmaz. Ez nem volt elmondható az amerikai központi bank legutóbbi monetáris szigorításáról a 2016-2018-as időszakban. Akkoriban a túlságosan megengedő magyarországi monetáris politika erősen meggyengítette a nemzeti valutát.
