Mentre ci avviciniamo all’inizio dell’autunno, emergono alcune incognite ben note: le elezioni presidenziali americane, i tagli dei tassi da parte delle banche centrali e la tendenza del dollaro. Ipotizziamo che le elezioni presidenziali americane avranno in realtà effetti contenuti a lungo termine sul mercato valutario. Nonostante le speculazioni degli analisti su un taglio dei tassi di 50 punti base da parte della Federal Reserve statunitense (FED) a settembre, riteniamo più probabile una manovra espansiva di soli 25 punti base. Infine, anche se il Dollar Index si sia leggermente indebolito nelle ultime due settimane, siamo ancora in un contesto di forza del biglietto verde. Al contrario, ci sono anche alcune incognite: la traiettoria della crescita cinese, l’insolita scarsa liquidità in tutti i segmenti del mercato (compreso quello valutario), e gli sviluppi geopolitici in Medio Oriente.
Molti attribuiscono il miglioramento delle prospettive dell’Eurozona all’apprezzamento della moneta unica. Sfortunatamente, non c’è stato nessun reale miglioramento del contesto economico. In realtà, il ribasso dei rendimenti obbligazionari statunitensi legato al calo dell’inflazione e all’allentamento monetario da parte della FED è il principale responsabile dell’apprezzamento dell’euro. Gli investitori, in particolare gli hedge fund, stanno vendendo dollari per riversare i loro capitali in altre valute, rafforzando l’euro. Questa tendenza è sostenibile? Probabilmente no.
Per molto tempo, questa coppia ha riservato ben poche sorprese, muovendosi all'interno di un range ristretto intorno a 0.8600. Ma le cose sono cambiate e dall’estate l’euro è entrato in una significativa tendenza al ribasso, verso 0.8400. Riteniamo che la coppia EUR/GBP potrebbe stabilizzarsi nei prossimi mesi intorno ad area 0.8300-0.8400, nuovo potenziale livello di interesse.
Nelle ultime settimane si è verificato un netto cambiamento di fiducia nei confronti della sterlina. Il mercato è chiaramente rialzista, soprattutto contro il dollaro statunitense. Riteniamo che questo movimento possa essere duraturo e addirittura continuare per una parte del prossimo anno.
Vi avevamo già messo in guardia l'anno scorso da coloro che avrebbero previsto una svalutazione dello yuan per rilanciare le esportazioni e la crescita in un contesto di credito stagnante. Ciò non si è concretizzato e non si verificherà nemmeno nel 2025. Per la terza volta in 27 anni, la Cina è destinata a mancare il suo obiettivo di crescita del 5% per il 2024. Ma il governo vuole chiaramente evitare gli stessi errori del 2015 e non sceglierà di aumentare la propria competitività attraverso una svalutazione del renminbi. Riteniamo che sia nell’interesse di Pechino avere una valuta abbastanza stabile rispetto all’euro, ma soprattutto nei confronti del dollaro.
La recente tendenza rialzista del franco svizzero non è chiaramente sostenibile, soprattutto se interviene la Banca Nazionale Svizzera. Ci aspettiamo che il cambio EUR/CHF si rafforzi nei prossimi mesi. Attenzione ai rischi politici e geopolitici che potrebbero innescare ritracciamenti.
Le posizioni ribassiste sul dollaro canadese sono leggermente diminuite per la seconda settimana consecutiva. Ma il mercato è ancora prevalentemente pessimista. Dal punto di vista della politica monetaria, prevediamo un taglio dei tassi da parte della Banca del Canada (BoC) a settembre e un altro a ottobre, ciascuno di 25 punti base
Questa è senza dubbio la coppia su cui si ha meno visibilità quest’anno. Il complicato contesto macroeconomico australiano non aiuta, con un mix di segnali che indicano un rischio di recessione e altri che evidenziano pressioni inflazionistiche. Dubitiamo che la Reserve Bank of Australia (RBA) alzerà nuovamente i tassi di interesse di riferimento. Avrebbe potuto farlo a luglio, ma ha deciso di non attuarlo. Detto questo, il ciclo di taglio dei tassi potrebbe essere più lento in Australia che in altre economie sviluppate. In teoria, questo dovrebbe essere un fattore di supporto a lungo termine per il dollaro australiano.
Lo scorso anno, quando abbiamo pubblicato le nostre previsioni, vi avevamo avvertito di come la coppia valutaria avrebbe potuto subire oscillazioni rilevanti, ed in effetti così è stato. Fino alla fine di luglio 2024, lo yen è crollato rispetto alle sue principali controparti. In termini di parità di potere di acquisto, si sarebbero raggiunti addirittura i livelli più bassi dalla fine degli anni ’70. Ma niente dura per sempre. La Banca del Giappone (BOJ) ha optato per un rialzo dei tassi di interesse di riferimento allo 0.25% a luglio, e da quel momento il mercato è entrato in una fase di panico, liquidando rapidamente e massicciamente le posizioni corte sullo yen, come accennato nella prefazione. Molti hedge funds hanno subito un duro colpo e per la prima volta dal 2021 hanno iniziato ad assumere posizioni rialziste sulla valuta nipponica. Con ulteriori manovre di inasprimento monetario previste per il quarto trimestre del 2024 e per il prossimo anno, è possibile che lo yen possa proseguire la sua tendenza di apprezzamento.
Negli ultimi sei mesi circa, il cambio EUR/HUF si è mosso all'interno di una fascia ristretta di 20 pip, tra 380 e 400. Questa zona di prezzo soddisfa le autorità ungheresi, che sono ora meno interventiste sui mercati. Dubitiamo che la politica monetaria ungherese possa rappresentare un vero fattore di differenziazione per la coppia nel breve termine, poiché la maggior parte dei tagli dei tassi in Ungheria sono ormai alle nostre spalle.
Il Dollar Index è leggermente sceso nelle ultime due settimane, principalmente a causa delle aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve a settembre. Tuttavia, riteniamo che la tendenza di fondo rimanga al rialzo, soprattutto contro il fiorino ungherese.
| DATA | VALUTA | EVENTO |
| 06/09 | USD |
Rapporto di agosto su occupazione e disoccupazione negli Stati Uniti |
| 10/09 | USD |
Dibattito presidenziale tra Donald Trump e Kamala Harris |
| 11/09 | USD |
Inflazione Stati Uniti di agosto |
| 12/09 | EUR |
Riunione di politica monetaria della BCE |
| 18/09 | USD |
Riunione di politica monetaria della FED |
| 19/09 | GBP |
Riunione di politica monetaria della Banca d’Inghilterra |
| 20/09 | EUR | Termine ultimo per la Francia per presentare un piano di risanamento fiscale alla Commissione Europea |
| 24/09 | AUD | Riunione di politica monetaria della Reserve Bank of Australia |
| 26/09 | CHF | Riunione di politica monetaria della Banca Nazionale Svizzera |
| Fine Settembre (da confermare) | JPY |
Elezione del nuovo capo del partito LDP che diventerà Primo Ministro del Giappone |