Agli economisti piace confrontare l’inflazione con un tubetto di dentifricio (o una bottiglia di ketchup). In termini pratici, ciò che intendono dire è che quando l'inflazione si diffonde in tutti gli angoli dell'economia, è molto difficile rimetterla nel tubo. Questo è esattamente ciò che sta accadendo oggi. L'inflazione di fondo (esclusi petrolio e cibo) rimane elevata su entrambe le sponde dell'Atlantico. Situazione forse che preoccupa maggiore l'eurozona, dove non c'è nemmeno una connessione salario-prezzo. Di conseguenza, le banche centrali avranno la loro giusta dose di lavoro nei mesi a venire. Il costo del denaro è destinato a continuare a salire. Per le valute, ciò potrebbe portare a una recrudescenza della volatilità (correlata alla rinnovata incertezza sulla politica monetaria e sulla traiettoria dell'inflazione).
E’ stata una storia breve e bella. L'EUR/USD è tornato su una tendenza al ribasso nel breve termine. Questo ha un senso dopo il suo forte aumento all'inizio dell'anno. Quando vengono assunte posizioni estreme nel mercato valutario (in questo caso dal lato dell'acquisto), ci si può aspettare che il mercato torni indietro. Restiamo convinti che l'euro abbia ancora un potenziale di rialzo nel medio termine, in particolare alla luce della dinamica inflazionistica, che costringerà la Banca Centrale Europea (BCE) ad aumentare più volte il tasso di riferimento. Prevediamo un tasso di riferimento del 4% entro l'estate. Se l'inflazione non riesce a diminuire, questo tasso potrebbe essere ancora più alto. L'assenza di una recessione nell'eurozona dà alla BCE un certo margine di manovra per agire sul costo del denaro.
La tendenza di fondo dell'EUR/GBP rimane al rialzo. Ma non si può negare che la sterlina sia molto resiliente. Ciò è in parte spiegato dal fatto che l'economia britannica sta andando meglio del previsto. La recessione dovrebbe essere più mite del previsto (le stime prevedono un calo dello 0,6% del PIL quest'anno). Una minoranza di analisti pensa addirittura che una recessione possa parzialmente essere evitata solo se i prezzi dell'energia continuano a scendere. Ma noi siamo di questa opinione. La politica monetaria non è attualmente un fattore particolarmente differenziante per l'EUR/GBP. Abbiamo ancora un obiettivo di 0,90 per la coppia di valute. Sarà difficile che salga nel medio termine.
È difficile non essere un acquirente della coppia EUR / JPY. Il nuovo governatore della Banca del Giappone (che assumerà ufficialmente la sua carica il mese prossimo) ha alimentato le speranze di un possibile inasprimento della politica monetaria. Non solo ha seguito l'approccio adottato dal suo predecessore, ma ha anche annunciato che la revisione strategica della politica monetaria che intende perseguire potrebbe richiedere almeno un anno. In altre parole, salvo sorprese dell'ultimo minuto, la politica monetaria giapponese rimarrà ultra-accomodante almeno fino ad aprile 2024. Questo è ovviamente profondamente negativo per lo yen giapponese. L'ampio differenziale dei tassi di interesse tra il Giappone e il resto del mondo è un freno duraturo per lo JPY.
Su base mensile, l'EUR/CHF è in calo del -0,30%. Ciò è in linea con le nostre previsioni per il resto dell'anno. Prevediamo che il CHF registrerà una performance più forte rispetto all'euro, poiché la Banca Nazionale Svizzera (BNS) dovrebbe essere più aggressiva (a favore della stretta monetaria) rispetto alla BCE. Il nostro obiettivo a medio termine per la coppia è di 0,96. Nel brevissimo termine, la coppia continuerà probabilmente a scambiare vicino alla parità (la prospettiva di un rialzo dei tassi ufficiali di 50 punti base da parte della BCE a marzo è già scontata dal mercato, ad esempio).
Il nostro scenario per la coppia EUR/CAD è invariato. La mancanza di slancio al rialzo del prezzo del petrolio nel breve termine, insieme alla prospettiva di una pausa della politica monetaria in Canada, peserà sul CAD nel medio termine. Prevediamo ancora un forte aumento del prezzo del petrolio dalla seconda metà dell'anno sotto l'effetto della domanda cinese. Questo è destinato ad aiutare il CAD. Nel frattempo, lo slancio è positivo per l'EUR/CAD. La coppia si aggira attualmente intorno a 1,44-1,45. Probabilmente supererà 1,46 nel breve termine (e quindi supererà i suoi massimi annuali). Il mercato è rialzista.
A febbraio, la Reserve Bank of Australia ha sorpreso il mercato valutario non annunciando una pausa di politica monetaria, causando il crollo dell'EUR/AUD. Ma da allora la tendenza al rialzo è ripresa, con un forte apprezzamento del 2,77% a febbraio. Nel lungo termine, l'AUD beneficerà probabilmente della riapertura della Cina (a causa degli stretti legami economici tra Australia e Cina). Nel breve termine, tuttavia, il mercato ha chiaramente una posizione di acquisto sulla coppia EUR/CAD, il che ci suggerisce come la fase di apprezzamento non è chiaramente finita.
La ripresa della Cina si sta materializzando, come mostrano gli ultimi indicatori PMI per i settori manifatturiero e dei servizi. Questa è una buona notizia. Prevediamo che la Cina annuncerà un obiettivo ambizioso di crescita del PIL del 5,5% quest'anno. Ciò porterà a nuove misure di stimolo sia per il settore immobiliare che per quello delle esportazioni. In questa prospettiva, la Cina continuerà logicamente a cercare un deprezzamento della sua valuta. Prevediamo che l'EUR/CNH raggiungerà il picco a 8,00 quest'anno. Non dimenticare che nei periodi di stimolo economico, Pechino ha sempre scommesso su un tasso di cambio debole e sul settore immobiliare (attraverso un accesso più facile ai prestiti, ad esempio).
Non c'era nulla di nuovo sotto il sole per l'HUF a febbraio. La banca centrale ungherese ha lasciato invariata la sua politica monetaria (tasso di riferimento al 13%) ed è probabile che ciò accada anche il 28 marzo, quando si riunirà nuovamente. A giudicare dai recenti annunci, la banca centrale vuole prendersi del tempo per analizzare meglio lo stato dell'economia (poiché è entrata in una recessione tecnica e l'inflazione rimane elevata) prima di prendere una decisione sui tassi di interesse. Potrebbe non agire di nuovo fino a giugno. A nostro avviso, l'atteggiamento attendista monetario dell'Ungheria non rappresenta un punto di svolta per l'HUF. Continuiamo a credere che la valuta ungherese sovraperformerà l'euro nel 2023. Al momento, questa opinione è condivisa dal mercato, poiché la coppia EUR / HUF è in calo di oltre il 6% da inizio anno. Non saremmo sorpresi di vedere la coppia tornare in zona 350 nel lungo termine.
La politica monetaria non svolge attualmente un ruolo importante nello spiegare le fluttuazioni delle coppie in USD. Sono i flussi valutari che contano. Dall'inizio dell'anno, abbiamo assistito a un flusso di capitali dagli Stati Uniti (il mercato statunitense ha svolto un ruolo di rifugio sicuro alla fine del 2022) per essere riciclati in mercati considerati più rischiosi (generalmente con un maggiore ritorno sul costo del denaro). Questo è ovviamente il caso dell'Ungheria, dove il tasso di base è del 13%. Altri paesi europei stanno beneficiando di questa tendenza. Ci aspettiamo che la debole performance del dollaro USA continui a marzo, e forse anche oltre, a vantaggio dell'HUF.
Calendario economico
| DATA | VALUTA | EVENTO |
| 02/03 | EUR | Dati sull'inflazione dell'Eurozona per febbraio (stima preliminare) |
| 07/03 | AUD | Riunione di politica monetaria della banca centrale |
| 10/03 | USD | Dati sull'occupazione negli Stati Uniti per febbraio |
| 14/03 | USD | Indice dei prezzi al consumo USA per febbraio |
| 16/03 | EUR | Riunione di politica monetaria della banca centrale |
| 21/03 | EUR | Indice ZEW del sentiment economico in Germania per marzo |
| 22/03 | USD | Riunione di politica monetaria della banca centrale |
| 28/03 | HUF | Riunione di politica monetaria della banca centrale |
| 29/03 | GBP | Riunione di politica monetaria della banca centrale |