Al hablar de inflación, a los economistas les gusta usar la analogía del tubo de pasta de dientes (el bote de ketchup es otra opción). En la práctica, cuando la inflación se introduce en todos los ámbitos de la economía, es muy difícil hacerla desaparecer. Esto es exactamente lo que está ocurriendo. La inflación subyacente (si excluimos el petróleo y los alimentos) se mantiene en niveles elevados a ambos lados del Atlántico. Quizá sea aún más preocupante en la zona euro, porque ni siquiera hay un bucle precio-salario. Esto significa que el trabajo de los bancos centrales en los próximos meses será complicado. El coste del dinero seguirá aumentando. Para las divisas, esto podría suponer el regreso de la volatilidad (vinculada a la renovada incertidumbre sobre la política monetaria y la evolución de la inflación).
Fue una bonita pero breve historia. El EUR/USD se encuentra en una tendencia bajista a corto plazo. Bastante lógico después de la fuerte subida de principios de año. Cuando se produce un posicionamiento extremo en el mercado de divisas (en este caso de compra), cabe esperar un cambio de tendencia posterior. Seguimos convencidos de que el euro aún tiene potencial alcista a medio plazo, sobre todo teniendo en cuenta la dinámica de inflación que obligará al Banco Central Europeo (BCE) a subir varias veces su tipo de interés oficial. Prevemos un tipo terminal del 4 % de aquí al verano, que podría ser aún más elevado si la inflación no disminuye. La ausencia de recesión en la zona euro da al BCE un amplio margen para actuar sobre el coste del dinero.
La tendencia de fondo sigue siendo alcista para el EUR/GBP. No obstante, hay que reconocer que la libra esterlina es muy resiliente. Ello se debe en parte a que la economía británica va mejor de lo esperado. La recesión debería ser más débil de lo previsto (el consenso apunta a una caída del PIB del 0,6 % este año). Una minoría de analistas predice incluso que la recesión podría evitarse por los pelos si continúa la caída de los precios de la energía. Sin embargo, este no es nuestro caso. La política monetaria no es un factor especialmente diferenciador para el EUR/GBP en estos momentos. Seguimos teniendo un objetivo de precio de 0,90. Será difícil que suba más a medio plazo.
Es difícil no ser comprador del par EUR/JPY. El nuevo gobernador del Banco de Japón (que tomará posesión oficialmente el mes que viene) ha desalentado las esperanzas de un posible endurecimiento de la política monetaria. No solo indicó que seguía los pasos de su predecesor, sino que además señaló que la revisión estratégica de la política monetaria que pretende llevar a cabo podría tardar al menos un año. En otras palabras, salvo sorpresas de última hora, la política monetaria japonesa debería seguir siendo ultraflexibilizada al menos hasta abril de 2024. Lógicamente, esto es muy negativo para el yen japonés. El elevado diferencial de tipos de interés entre el archipiélago y el resto del mundo penaliza al yen de forma duradera.
En variación mensual, el EUR/CHF registra un retroceso (-0,04 %). Esto coincide con nuestras previsiones para el resto del año. Creemos que el CHF debería registrar mejores resultados que el euro, ya que el Banco Nacional Suizo (BNS) se mostrará más agresivo (a favor de un endurecimiento monetario) que el BCE. Tenemos un objetivo a medio plazo para el par situado en 0,96. A muy corto plazo, es probable que siga moviéndose cerca de la paridad, como viene sucediendo desde hace varias semanas. No hay muchas novedades que puedan influir en el par (por ejemplo, la perspectiva de una subida del tipo de interés oficial de 50 puntos básicos en marzo por parte del BCE ya está recogida en el precio del mercado).
Nuestro escenario para el EUR/CAD no ha cambiado. La falta de dinámica alcista de los precios del petróleo a corto plazo, así como la perspectiva de una pausa de la política monetaria en Canadá, perjudican al CAD a medio plazo. Seguimos confiando en que los precios del barril de petróleo suban significativamente a partir del segundo semestre (impulsados por la demanda china). Sin duda, esto ayudará al CAD. Hasta entonces, la dinámica es favorable para el EUR/CAD. El par cotiza actualmente en torno a 1,44-45. Es probable que veamos una subida por encima de 1,46 a corto plazo (rompiendo así los máximos anuales). El mercado está en largo (comprador).
El martes, el Banco de la Reserva de Australia subió previsiblemente su tipo de interés oficial al 3,6% (por décima vez consecutiva). Esto podría haber sido positivo para el AUD. Pero no fue así, ya que el banco central abrió la puerta a una pausa en la política monetaria. Esto reforzó de manera inmediata la tendencia alcista del EUR/AUD que ya estaba presente desde hacía varias semanas (+3,29% en un mes). A largo plazo, es probable que el AUD se beneficie de la reapertura de China (debido a la estrecha relación económica entre Australia y China). Sin embargo, a corto plazo, el mercado está claramente posicionado para comprar el par EUR/AUD, lo que sugiere que la fase de apreciación todavía no ha terminado.
Tal como indican los últimos indicadores de actividad PMI de los sectores manufacturero y de servicios, la recuperación de China se está materializando. Se trata de una buena noticia. Este fin de semana, Pekín anunció un objetivo de crecimiento del PIB de al menos el 5% este año. Es una cifra ambiciosa. Esto provocará un aumento de las medidas de apoyo al sector inmobiliario y también al de las exportaciones. En este sentido, la lógica sugiere que China debería seguir intentando depreciar su moneda. Confiamos en que el EUR/CNH alcance un máximo de 8,00 este año. No olvidemos que, en tiempos de recuperación económica, Pekín siempre se ha apoyado en un tipo de cambio bajo y en el sector inmobiliario (por ejemplo, facilitando el acceso a los préstamos).
Nada nuevo bajo el sol para el HUF en febrero. El banco central húngaro mantuvo sin cambios su política monetaria (tipo de interés oficial en el 13 %). Así debería ocurrir también el 28 de marzo, cuando se reúna de nuevo. A la vista del reciente comunicado del banco central, este quiere tomarse su tiempo para analizar mejor la situación económica (habida cuenta de la entrada en recesión técnica y de la inflación aún elevada) antes de tomar una decisión sobre los tipos. Es posible que el banco central no vuelva a actuar hasta el próximo mes de junio. En nuestra opinión, la postura pasiva de Hungría no cambia la situación del HUF. Seguimos creyendo que la divisa húngara tendrá mejor rendimiento que el euro en 2023. Por el momento, esta es también la opinión del mercado, ya que el par EUR/HUF ha bajado más de un 6 % en lo que va de año. No nos sorprendería que volviera a la zona de los 350 a largo plazo.
Por el momento, la política monetaria no desempeña un papel importante a la hora de explicar los movimientos de los pares del USD, lo que cuenta son los flujos. Desde principios de año, hemos visto flujos de capital salir de EE.UU. (el mercado estadounidense representaba un valor refugio a finales de 2022) para dirigirse a mercados considerados más arriesgados (lo que suele traducirse en un mayor rendimiento del coste del dinero). Tal es el caso de Hungría, donde el tipo de interés oficial básico es del 13 %. Muchos otros países europeos se están beneficiando de este movimiento. Creemos que el mal comportamiento del dólar estadounidense continuará en marzo y puede que más allá. Por lo tanto, esto es positivo para el HUF.
Calendario económico
| DATE | CURRENCY | EVENT |
| 02/03 | EUR | Cifras de inflación de la zona euro en febrero (primera estimación) |
| 07/03 | AUD | Reunión de política monetaria del Banco Central |
| 10/03 | USD | Cifras de empleo en Estados Unidos en febrero |
| 14/03 | EUR | Índice de precios al consumo en EE.UU. en febrero |
| 16/03 | EUR | Reunión de política monetaria del Banco Central |
| 21/03 | EUR | Índice ZEW de confianza económica en marzo en Alemania |
| 22/03 | USD | Reunión de política monetaria del Banco Central |
| 28/03 | HUF | Reunión de política monetaria del Banco Central |
| 29/04 | GBP | Reunión de política monetaria del Banco Central |