Währungskrieg: Realität oder Fantasie?

Währungskrieg: Realität oder Fantasie? 

In jedem Konjunkturzyklus gibt es einen Währungskrieg. In den 1920er Jahren werteten Frankreich, Deutschland und Belgien ihre Währungen ab, um zum Goldstandard zurückzukehren, der während des Ersten Weltkriegs aufgegeben worden war. In den 1930er Jahren griffen die wichtigsten Volkswirtschaften der Welt auf wettbewerbsfähige Abwertungen zurück, um den nach dem Börsencrash von 1929 verlorenen Wohlstand wiederzuerlangen. Im Jahr 2024 könnte die Stärke des Dollars einen neuen Währungskrieg auslösen. 

Im Moment intervenieren nur wenige Länder, um dem Verfall ihrer Währungen gegenüber dem US-Dollar entgegenzuwirken. Diese Länder haben eines gemeinsam: Sie befinden sich alle in Asien. Indonesien hob im Mai die Zinsen an, um die Rupiah zu stützen, während Japan auf direkte Yen-Käufe am Devisenmarkt setzt.

Gemischter Erfolg 

Jüngsten Schätzungen zufolge kosteten die beiden Interventionen der Bank of Japan zu Beginn dieses Monats 60 Milliarden Dollar. Japan verfügt über reichlich Devisenreserven und kann theoretisch weiterhin intervenieren. Die Wirksamkeit einer unilateralen Intervention ist jedoch zweifelhaft. In der Vergangenheit wurden erfolgreiche Interventionen koordiniert und auf die Geldpolitik abgestimmt. Damit Japans Intervention wirksam ist, müsste auch das US-Finanzministerium Yen kaufen, was derzeit nicht geplant ist.

Darüber hinaus müsste die Bank of Japan ihre Geldpolitik weiter normalisieren, da eine ultra-akkommodierende Politik langfristig nicht mit einer starken Währung vereinbar ist.

Wettbewerbsbedingte Abwertungen in Asien 

Was den Markt beunruhigt, ist das Risiko konkurrierender Abwertungen in Asien, um dem starken Dollar entgegenzuwirken. Eine Abwertung des Yuan könnte der erste Dominostein sein, der fällt. Sie würde es China ermöglichen, seine Wettbewerbsfähigkeit wiederzuerlangen und seine exportorientierte Wirtschaft auf das Niveau von vor der Pandemie anzukurbeln. Analysten befürchten dieses Szenario schon seit Monaten.

Aber besteht ein echtes Risiko? Wir glauben nicht. Rufe nach einer deutlichen Abwertung (oder gar Entwertung) des Yuan gehen an den wirtschaftlichen Realitäten vorbei. China hat einen beträchtlichen Leistungsbilanzüberschuss von etwa 1-2 % seines BIP. Der Handelsüberschuss liegt bei 3-4 % des BIP, und der Handelsüberschuss des verarbeitenden Gewerbes beträgt über 10 % des BIP. Angesichts der Größe der chinesischen Wirtschaft - 18 Billionen Dollar oder 15 % des weltweiten BIP - sind diese Überschüsse enorm.

Das Risiko der Kapitalflucht 

Dies bedeutet jedoch nicht, dass es keine Probleme gibt. Viele Exporteure konvertieren ihre Gewinne nicht in Renminbi. Aufgrund des Zinsgefälles und des mangelnden Vertrauens in die chinesische Politik kommt es zu erheblichen Kapitalabflüssen. Im Jahr 2023 erreichten sie den höchsten Stand seit fünf Jahren und riefen bei den Behörden schlechte Erinnerungen wach. 

Außerdem würde eine Abwertung des Yuan die Kapitalflucht nur verstärken, wie es 2015/16 der Fall war. Dieser schmerzliche Moment in Chinas Wirtschaftsgeschichte lässt Peking bei der Steuerung des Wechselkurses wahrscheinlich vorsichtig sein. Seit Anfang des Jahres hat China vor allem versucht, den Renminbi gegenüber dem Dollar stabil zu halten, ohne die umfangreichen Devisenreserven der Zentralbank zu nutzen. Stattdessen hat es sich auf das tägliche Fixing und direkte Interventionen auf dem Markt der öffentlichen Geschäftsbanken verlassen, um zu signalisieren, dass eine Abwertung des Yuan gegenüber dem Dollar nicht erwünscht ist.

Währungsmanipulation? 

Anders als in der Ära Trump scheint die Regierung Biden mit dem Niveau des Yuan zufrieden zu sein. Chinas Leistungsbilanzüberschuss ist nicht hoch genug, als dass das US-Finanzministerium dies als Zeichen einer Währungsmanipulation ansehen würde. Außerdem ist das Wachstum der chinesischen Devisenreserven relativ stabil, was ebenfalls auf keine Manipulation hindeutet. Und schließlich ist man sich in Washington durchaus bewusst, dass der Abwärtsdruck auf den Yuan zum Teil auf den starken Dollar zurückzuführen ist.

Solange die US-Notenbank nicht zu einer Zinssenkung übergeht - was in diesem Jahr wohl nicht mehr der Fall sein wird - bleibt der starke Dollar ein Problem für China und den Rest der Welt. Wir bezweifeln jedoch, dass die angemessene Reaktion auf den starken Dollar eine Reihe von wettbewerbsorientierten Abwertungen ist, insbesondere in China.