Nichts neues von der EZB

Die geldpolitische Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) war sozusagen ein Copy & Paste der Sitzung vom März dieses Jahres. Die Devisenmarktteilnehmer erfuhren nichts Neues. Die EZB hält die Unklarheit über das weitere Vorgehen in der Geldpolitik aufrecht, während alle ihre Schwesterbanken einen klaren Zeitplan für die Straffung der Geldpolitik in den nächsten Monaten aufgestellt haben. Die Bank of Canada erhöhte ihren Leitzins um 50 Basispunkte (was unserer Meinung nach den kanadischen Dollar gegenüber dem Euro langfristig stützen wird).

In den USA machen die jüngsten Inflationszahlen für März (Verbraucherpreise 8,5 % im Jahresvergleich und Erzeugerpreise 11,2 % im Jahresvergleich) eine Anhebung des Leitzinses durch die Federal Reserve um mindestens 50 Basispunkte im kommenden Mai unausweichlich. Die einzige Ausnahme ist die Bank of Japan. Im Gegensatz zu den anderen Zentralbanken der Industrieländer hält sie an einem akkommodierenden Bias fest und plant in den kommenden Monaten keinen Richtungswechsel. Dies ist übrigens ein Faktor, der den japanischen Yen gegenüber dem US-Dollar und dem Euro schwächt (Rückgang um 6,38 % bzw. 4,88 % seit einem Monat).

Für die übergroße Vorsicht der EZB gibt es zwei Gründe:

)1/ Sie ist der Ansicht, dass es noch zu früh ist, um zu wissen, wie sich der von Russland geführte Krieg in der Ukraine auf die Wirtschaft der Eurozone auswirken wird. Uns fehlen in der Tat Rohdaten (BIP, Einzelhandelsumsätze usw.). Stattdessen verfügen wir über Daten aus Unternehmensumfragen, die zeigen, dass die Auswirkungen des Krieges massiv sein werden. In Deutschland bestätigen beispielsweise die IFO- und ZEW-Umfragen für März das wachsende Risiko einer Stagflation (niedriges Wachstum und hohe Inflation) für die größte Volkswirtschaft des Euroraums. In Frankreich ging der Geschäftsklimaindex im März ebenfalls zurück, wenn auch in einem weniger beunruhigenden Ausmaß. Vor allem in der Industrie trübten sich die Produktionsaussichten stark ein (hauptsächlich aufgrund höherer Inputs und der Schwierigkeit, bestimmte Güter und Materialien zu beschaffen, die im Produktionsprozess von entscheidender Bedeutung sind).  

2/ Viele Mitglieder des EZB-Rats (des Leitungsgremiums) sind der Ansicht, dass die Inflation vorübergehend ist. Sie sei vor allem mit dem Krieg in der Ukraine verbunden. Der Gouverneur der Banque de France, François Villeroy de Galhau, deutete bei seinem monatlichen Frühstück mit den in Frankreich anwesenden Wirtschaftsjournalisten an, dass die Inflation von selbst wieder zurückgehen wird. Unter diesen Umständen verstehe er nicht, warum die EZB handeln sollte. Diese These wird größtenteils von den internen Teams der Zentralbank bestätigt, die in ihren jüngsten makroökonomischen Projektionen davon ausgehen, dass der Verbraucherpreisindex in der Eurozone im nächsten Jahr wieder in Richtung der Zielmarke von 2 % gehen wird. Heutzutage liegt die Inflation in der Eurozone bei fast 8 %. Das ist illusorisch. Warum sollte die Inflation in der Eurozone vorübergehend sein, während sie überall sonst zum Teil strukturell (also dauerhaft) ist. Die Bank of England, die ungarische Zentralbank und die amerikanische Federal Reserve, um nur einige zu nennen, haben dies erkannt. Dies veranlasst viele Ökonomen und Analysten zu der Aussage, dass die EZB aufgrund einer anfänglichen Fehldiagnose der Inflationsdynamik hinter dem Konjunkturzyklus zurückbleibt. 

Treffen im nächsten Juni

Kurzfristig ist von der EZB nichts mehr zu erwarten. Christine Lagarde hat den Marktteilnehmern einen Termin im Juni genannt - dann könnte ein genauerer Zeitplan für die geldpolitische Straffung und die Zinserhöhung bekannt gegeben werden. Derzeit schwankt der Devisenmarkt zwischen einer ersten Erhöhung der Geldmarktzinsen im September oder Dezember 2022. In jedem Fall wird es unserer Meinung nach zu wenig und zu spät sein. Die Inflation ist wahrscheinlich bereits außer Kontrolle geraten. Sie hat begonnen, die Kaufkraft der Haushalte und die Gewinnspannen der Unternehmen zu schmälern. 

Kurzfristig bleibt der EUR/USD bearish

Die langsame Reaktion der EZB könnte kurzfristig zu einem stärkeren Rückgang des Euro gegenüber dem US-Dollar führen. Im Anschluss an die Pressekonferenz der EZB wies der EUR/USD einen Rückgang von rund 1% auf. Dies ist eine Fortsetzung der Abwärtsbewegung, die seit einigen Sitzungen begonnen hat. Wenn man den wöchentlichen Bericht der CFTC (Commodity Futures Trading Commission) zugrunde legt, werden Long-Positionen (Käufe) auf den Euro zugunsten von Short-Positionen (Verkäufe) aufgelöst. Dies ist ein weiterer Faktor, der den Euro tendenziell gegenüber dem Dollar, aber auch gegenüber allen anderen Gegenparteien nach unten drücken dürfte. Im Gegensatz zu anderen Marktteilnehmern sehen wir die französischen Präsidentschaftswahlen nicht als Risiko für den Devisenmarkt an. Ausländische Marktteilnehmer interessieren sich nicht dafür. Wir empfehlen nicht, im Vorfeld des zweiten Wahlgangs, der am 24. April stattfinden soll, eine spezielle Absicherungsstrategie einzuführen.